文|宁成缺
来源|博望财经
近日，广东领益智造股份有限公司（下称“领益智造”）正式向港交所递交招股书，启动赴港二次上市进程。这家早已于2018年在A股上市的精密制造龙头企业，如今正试图在港股市场开辟新的融资通道。
作为横跨AI硬件、汽车及低空经济等前沿领域的智能制造商，领益智造在产业链中扮演着关键角色。
据弗若斯特沙利文报告，以2024年收入计，领益智造在全球AI终端设备高精密功能件市场排名第一，市场份额为6.7%；在全球AI终端设备高精密智能制造平台行业排名第三，市场份额为1.5%。这些数据印证了其在AI硬件制造领域的行业地位。
资本市场方面，截至发稿前，领益智造A股报收15.47元/股，总市值超1130亿元。
然而，风光背后，挑战同样不容忽视。目前公司市盈率超过42倍，显著高于立讯精密等可比公司（约28倍），这意味着其估值需要更强的业绩支撑。经营层面，客户集中度风险、贸易应收款增长以及借款压力上升等问题，都在考验着公司的运营能力。
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年入442亿，从“果链龙头”到AI硬件智造平台
领益智造的发展历程，深刻烙印着创始人曾芳勤的个人创业轨迹。
曾芳勤的职业生涯始于跨国制造企业的管理岗位，这段经历为她积累了行业认知。2006年，她创立领胜电子，恰逢消费电子产业爆发期。公司于2007年切入苹果供应链，先后为Mac、iPhone、iPad等产品供应精密零部件，由此实现了快速发展。
2016年，领益智造正式启动上市计划，并于2017年与A股上市公司江粉磁材完成资产重组。2018年2月，公司成功借壳登陆A股市场，次月完成更名。值得一提的是，这笔总作价高达207.3亿元的交易，在当时创下了精密制造领域借壳上市的纪录。
在A股上市后，公司并未停止资本化探索。2021年6月，领益智造首次向港交所递交上市申请，但于2022年4月主动撤回。随后，公司转向筹划发行全球存托凭证（GDR）并在伦敦证券交易所上市，不过该计划也在2023年6月宣告终止。直至2025年11月20日，时隔四年五个月，公司再次向港交所递交了上市申请。
过去，领益智造常被称为“手机背后的隐形冠军”，消费者手中的苹果手机，其屏幕模组、摄像头支架等诸多精密零件很可能就出自该公司。如今，领益智造将自己重新定位为一个“AI硬件智能制造平台”，旨在实现业务升级与转型。
产品线上，领益智造已从传统消费电子零件扩展至多个前沿领域，包括人形机器人的关节模组与散热系统、AR/VR设备的精密结构件、折叠手机核心的转轴（铰链）及屏幕支撑件等，产品广泛应用于日常通勤、家居、娱乐及工业制造等多元场景。
然而，报告期内的财务数据反映出公司增长轨迹的波动。
营收方面，2022年至2024年及2025年前三季度分别为约345.03亿元、341.54亿元、442.6亿元和375.9亿元。其中2023年营收同比微降1%，2024年大幅反弹增长约29.6%，而2025年前三季度增速又放缓至约19.3%。
净利润表现同样起伏，各期分别约为15.6亿元、20.14亿元、17.61亿元及19.66亿元——2023年同比增长29.1%，2024年同比下降12.6%，2025年前三季度则同比增长约39.6%。
从收入结构看，公司业务主要分为AI硬件、汽车及低空经济，以及其他业务三大板块。其中，AI硬件业务是绝对支柱，涵盖了从材料、功能件、模组到成品组装的一站式解决方案，产品覆盖智能手机（含折叠屏）、平板、笔记本电脑、智能穿戴、AI/XR设备、服务器及智能机器人等。
2022年至2024年及2025年前三季度，该业务收入分别为314.79亿元、307.13亿元、407.8亿元和329.15亿元，占总收入比例分别为91.2%、89.9%、92.1%和87.6%。
此外，客户集中度是另一个显著特征与风险点。报告期内，公司前五大客户贡献的收入分别为169.47亿元、177.67亿元、247.93亿元和212.13亿元，占总收入比例从49.1%逐年上升至56.4%。其中，对最大客户的销售占比分别为24.4%、24.2%、22%及18.4%。
尽管大客户依赖在早期带来了稳定的订单与规模效应，但也使得公司业绩暴露在核心客户需求变动或供应链关系调整的风险之下。此前“果链”企业欧菲光因被苹果移出供应链而业绩重挫的案例，正是这一风险的现实写照。
正因如此，领益智造正在积极寻求新的增长路径，试图在巩固既有优势的同时，构建更加多元和可持续的业务未来。
02
靠“买买买”拓展版图，领益智造要学立讯精密？
领益智造的港股上市之路并非首次开启。早在2021年6月30日，公司就曾向香港联交所递交上市申请，并于同年9月16日获得中国证监会批准。
然而，鉴于当时资本市场状况的波动及公司自身业务发展战略的调整，其在申请失效后，于2022年4月自愿暂停了此次赴港上市尝试。公司还曾考虑于2022年赴伦敦证券交易所上市，但该计划最终也未能实现。
在消费电子行业竞争日趋白热化的背景下，并购等资本运作已成为龙头企业拓展边界、实现转型的核心路径。
作为参照，立讯精密通过一系列并购整合，实现了业务的快速扩张与市值的大幅提升。同样作为苹果核心供应商的领益智造，近年来明显效仿了这一扩张模式，试图通过密集的资本运作加速其经营版图的扩张，并推动业绩实现阶段性增长。
这一战略的实践始于对新能源汽车领域的布局。2021年6月，领益智造公告其全资子公司拟以0.38亿元收购浙江锦泰电子有限公司95%的股权。锦泰电子是新能源汽车行业的结构件供应商，此次收购标志着公司正式切入新能源汽车领域，为其在该方向的持续发展奠定基础。
此后，公司在2023年明确提出要从“消费电子产品制造厂商转型升级为AI终端硬件制造平台”。
转型的步伐在2024年进一步加快。当年12月，领益智造发布交易预案，计划以发行可转债及支付现金的方式，作价3.32亿元收购江苏科达斯特恩汽车科技股份有限公司66.46%的股权，并配套募资不超过2.07亿元。
业绩方面，标的公司2023年与2024年分别实现营收8.16亿元和8.99亿元，归母净利润分别为0.25亿元和0.41亿元，但同期资产负债率高达87.27%和81.36%，显著高于行业平均水平。
该交易引发了监管关注。2025年6月，深交所下发问询函，重点关注交易方案及标的公司财务状况等问题。领益智造在回复中解释，未收购全部股权有利于控制收购风险和成本，且保留原实控人部分股权可促使其继续积极参与经营，实现平稳过渡。此交易于2025年8月8日通过了深交所并购重组委审核。
然而，到了2025年11月7日，公司又公告决定调整方案，改为全部现金支付，并撤回了相关申请文件，但同时表示将继续推进交易工作。
公司的收购行动并未停歇。
2025年10月29日，领益智造再次公告，其全资子公司拟以24.04亿元现金收购浙江向隆机械有限公司96.15%的股权。浙江向隆是国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为汽车等速驱动轴、传动轴等动力传动核心部件，客户覆盖大众、丰田、比亚迪、蔚来等主流车企。此次收购将使领益智造将动力传动系统核心部件业务纳入版图，进一步完善其在汽车产业链的布局。
除了在汽车领域的并购，领益智造也在同步拓展其他前沿领域。今年11月，公司战略投资了高端电源创业公司杭州铂科电子。
在人形机器人领域，其布局更为系统：今年6月，公司调整部分可转债募投项目，新增“人形机器人关键零部件及整机代工能力升级项目”，拟投入5000万元；8月，与北京人形机器人创新中心升级合作。
10月，透露已与智元机器人合资成立东莞领智创新机器人科技有限公司（持股80%），并称已与北京人形、星尘智能、AIRS等多家国内头部具身智能企业签订战略合作协议；11月26日，公司在互动平台透露，其机器人业务已形成规模化订单，开始为客户提供量产服务。
从财务贡献来看，公司的智能汽车及低空经济业务正处于快速增长通道。智能汽车业务主要包括动力电池结构件（如方壳、顶盖）及车载电子件（如无线快充）；低空经济业务则主要涉及无人机碳纤维旋转桨叶的制造。
2022年—2024年及2025年前三季度，领益智造的汽车及低空经济业务分别实现收入10.79亿元、13.85亿元、21.17亿元和19.7亿元，对各期收入的贡献率分别为3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。
其他业务则主要包括来自清洁能源的收入，涵盖新能源电池、光伏逆变器及储能电池等，2022年—2024年及2025年前三季度分别实现收入19.45亿元、20.56亿元、13.63亿元和27.05亿元，分别占各期总收入的5.7%、6%、3.1%和7.2%。
不过，现阶段领益智造的汽车与人形机器人业务均处于投入期。尤其是人形机器人业务，虽有订单，但尚未形成规模化收入，在公司总营收中占比很小。这些前沿布局未来能否真正成长为支撑公司半壁江山的业务，仍有待市场验证。
然而，持续对外投资与业务转型对公司的财务状况造成了直接影响。
招股书显示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司投资活动所用现金净额持续为负，分别净流出32.52亿元、21.44亿元、37.16亿元和66.05亿元。
同期，商誉账面价值分别为13.67亿元、13.03亿元、11.74亿元和11.74亿元，分别占各期非流动资产的8.14%、7.22%、5.97%和5.23%。
公司的负债总额呈总体上行趋势，报告期内分别为190.7亿元、190.86亿元、253.45亿元和284.84亿元，其中，各期的短期借款分别为42.84亿元、34.42亿元、31.95亿元和73.3亿元。而同期的现金及现金等价物分别为25.22亿元、29.01亿元、60.39亿元和36.65亿元，难以覆盖短期借款。
截至2025年上半年，其资产负债率高达56.41%。
值得注意的是，此次赴港IPO，领益智造仍计划将部分募集资金用于战略投资与收购。公司在招股书中强调，其成熟的并购能力是核心竞争优势及推动长期增长的重要动力。领益智造的董事在《招股书》中表示，此次赴港上市将提供额外的筹资平台，拓宽资金来源与跨境并购渠道，并提升全球影响力与人才吸引力。
然而，此次上市冲刺亦折射出公司发展中的深层挑战：对少数大客户的业绩依赖尚未根本扭转，快速扩张带来的财务压力持续累积，而向AI硬件平台及新能源汽车等新领域的转型成效仍待时间检验。
摆在创始人曾芳勤与她的团队面前的，是一道典型的成长型企业难题：如何在维持短期财务健康与进行长期战略性投入之间取得平衡？如何将外延式并购获取的技术与产能，真正内化为可持续的技术内核与协同效应？
赴港上市或许能为领益智造打开一扇新的窗口，但资本市场的入场券从不等于转型成功的保证书。这家从消费电子供应链中崛起的制造巨头，其真正的价值考验将在上市之后——届时，市场将用更严苛的目光审视其每一步整合的成效、每一分研发的回报，以及每一个新故事背后的盈利实绩。
领益智造的港股之路，因而不仅是一条融资通道，更是一场关于中国制造企业能否跨越周期、实现价值链攀升的深度试炼。
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